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降雨影響退居二線美豆炒作風格明顯轉變

隨著CBOT大豆期價跨越一個個高地，市場交易風格已明顯由關注需求抑制向無視利空的方向轉變。盡管美國大豆生長優良率連續兩周小幅爬升，8月19日達到31%，但美豆價格不跌反漲，且步伐穩健，預示著單產修復已經不能從降水中得到提振，最終產量減產幅度極有可能低于美國農業部8月報告中的預估。

今年美豆生長進度較往年提前1—2周，導致在6月中旬至8月中旬揚花期大部分時間內，因遭受持續高溫干旱，令近期降水緩解作物生長壓力的作用大大弱化。作為全球大豆主產國的巴西和阿根廷，未來幾個月將增加大豆進口量，以彌補國內壓榨需求。筆者認為，在美國無豆可供的形勢下，當國際買家將注意力轉向南美之際，巴西和阿根廷可能會令市場失望，南北美干旱問題已直接演變為全球庫存緊張。

值得注意的是，當前市場交投一改前期“外盤主導或內盤主導”的特點，而呈現出“內外聯動”的結構，說明大豆、豆粕內外價差將會逐漸修復，連豆類指數突破2008年7月高點已無懸念。

國內壓榨環境和基差效應決定豆粕“常青樹”不倒

雖然近日“油弱粕強”的格局面臨反復，但在國內壓榨環境中，油廠對豆粕的挺價意愿尚未改變，且受到基差的束縛，豆粕期價仍將引領整個豆市，“成也豆粕、敗也豆粕”的結構難以逆轉。

其一，據悉，某油廠已對飼料企業的遠期豆粕銷售合同指導價在5000元/噸左右，且隨著后期大豆進口的減少，9、10月份油廠開工率可能偏低，豆粕供應會更加緊張。

其二，基差效應促使更多的現貨商在期貨盤面上成為市場多頭，且保持了整體多方陣營的穩定。自2010年6月初以來，國內豆粕基差(這里采用豆粕現貨均價與豆粕期貨指數差值)基本維持在300元/噸之下，但到了7月份，基差迅速走升，并躍至400—600元/噸的區間。在這一時期，現貨價格上漲速度要快且領先于期貨市場，這讓市場看到了期價被低估的事實，大量資金迅速進駐豆粕市場，使得整體持倉維持在300萬手以上，而這也是“粕強油弱”的資金面理由。預計后期只要這種不太合理的期現價格倒掛存在，那么期價就會向現貨價格靠攏。

期市資金與現貨背景席位“攜手共振”

CFTC持倉報告顯示，截至8月14日當周，基金在CBOT大豆、豆粕市場上的凈多頭寸分別維持在23萬手和8萬手的歷史高位，且基金凈多頭率也穩定在31.0%之上，雖然較5、6月份有所下滑，但基金撤離多方陣營的跡象并不明顯，并且近期盤面的攀升可能伴隨著商業空頭的出脫。

與國際市場相呼應，大連豆粕市場呈現出大型投機客與現貨背景席位的“攜手”。一方面，中糧、國投等席位凈多頭寸基本“按兵不動”，有利于多頭資金的穩定性；另一方面，永安、光大、中證等席位來回倒倉，吸引了新鮮血液入場，雖然整體成交量有所下滑、多空分歧明顯，但多方陣營發起秋季攻勢的意愿比較明顯，上漲行情還將延續。

因此，不管是從供需環境、壓榨環境，還是從基差效應和持倉結構的角度分析，豆類價格“價比金堅”的行情會進一步演繹，且豆粕依然會主導整個豆類板塊。技術上，經過短暫休整之后，連豆粕1301合約將會跨越4227元/噸的歷史制高點，可依托5日均線持有多單。