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    近幾年來，鋼鐵和采礦行業大幅增長，而新興市場的增長趨勢尤為強勁。此外，行業整合趨勢日益凸顯。由于鋼鐵和礦產品的市場需求與價格都在不斷增長，淡水河谷、必和必拓、力拓、Xstrata和ArcelorMittal等公司實施了大膽的甚至有點冒險的投資計劃。目前在采礦行業，整合競賽的領先權掌握在規模最大、鐵礦石業務最強的必和必拓、淡水河谷及力拓等公司手中。同時，跨行業整合也大量發生，即鋼鐵公司滲透到采礦行業，同時礦業公司(主要是鐵礦石公司)投資建立新的鋼鐵廠。

    僅僅在20年前，采礦和鋼鐵行業還處于高度分裂狀態。但是今天，并購已經改變了這兩個行業的市場格局。全球市場尤其是金磚四國對鋼鐵產品的需求，是推動行業整合的主要驅動因素。例如，中國占2007年全球鋼鐵需求份額的近50%。此外，盡管并購交易頻繁，但是鋼鐵行業仍然處于分裂狀態，活躍著數目繁多的小型企業。2008年，前三大鋼鐵企業占全球產量的近13%。根據整合終極階段理論，這兩個行業蘊涵著很大的整合潛力。

    鋼鐵、采礦價格相依

    采礦和鋼鐵行業彼此互生互倚，多年來都被捆綁在一起。例如，美國工業化進程和“二戰”后日歐重建都同金屬價格密切相連。自那以來，金屬和礦產品價格不斷下跌。隨著20世紀70年代的石油危機、20世紀70年代末的鋼鐵消費危機、20世紀90年代初的蘇聯解體以及1997?1998年的亞洲金融危機的爆發，這兩類產品的價格也相應下跌。

    在“二戰”后的工業化進程中，(如預期所料)采礦和鋼鐵行業出現整合。20世紀六七十年代，行業專家建議鋼鐵生產企業保留一些原材料能力，以便提高對供應商的談判實力。但是由于礦山的回報率低于預期，且鐵礦石價格不斷下跌，所以更容易的、更能盈利的方式便是從礦產企業(尤其從澳大利亞和巴西)購買原材料。30多年以來，這些原材料的價格一直都很低，再加上鐵礦石開發過量，最終不得不關閉貧瘠礦山并取消了潛在的投資項目。20世紀90年代，歐洲鋼鐵生產企業開始出售旗下的鐵礦山。

    21世紀初，金磚四國快速推動工業化進程，中國尤其如此，震驚了整個鋼鐵和礦產市場。一方面，鋼鐵市場生產能力緊張，供應減少，利用率提高，最終在多年的產能過剩之后重新推動價格上升。另一方面，鐵礦石行業在2005年達到100%的產能利用率，價格也隨之上揚。

    亟待整合的產業鏈

    上游礦產企業購買下游鋼鐵企業和下游鋼鐵企業購買上游鐵礦石企業的整合條件已然成熟。

    上游。價格增長現在已經成為鋼鐵制造企業收購鐵礦山的驅動因素。鐵礦石和鋼鐵價格之間的關聯度自1998年以來不斷提高，從彼時的13%提高到2008年的20%。結果，原材料變得如此昂貴，以至于鋼鐵制造企業要么向供應商支付高價，要么整合鐵礦山以便降低風險程度。這番場景就好似回到了遙遠的從前，那個時候鋼鐵廠都是建立在鐵礦山的旁邊，比如巴西第二大鋼鐵制造商CSN就俾鄰卡薩德佩德拉鐵礦而建。

    眾多鋼企都積極利用并購方式以確保鐵礦石供應。2008年，在前15大鐵礦石生產企業中，8家企業是鋼鐵制造企業：安賽樂米塔爾、俄羅斯Metalloinvest鋼鐵公司、鞍鋼、俄羅斯耶弗拉茲控股集團、巴西CSN、首鋼、美國鋼鐵公司和俄羅斯北方鋼鐵公司。例如，安賽樂米塔爾自行滿足46%的鐵礦石需求，甚至還宣稱要在2012年將這個比例提高到70%。關于這個趨勢的又一個明證是日本和韓國鋼鐵制造財團收購Namisa公司40%的股權。Namisa此前是巴西CSN旗下的鐵礦山。

    然而，行業上游的這一發展趨勢面臨著嚴峻挑戰。其一，這類舉措并不能確保充足供應，并且實際上還可能增加成本。在鋼鐵生產中，鐵礦石質量是有差異的。例如，某個煉鐵爐可能需要不同鐵礦石的組合才能制造出特定類型的鋼鐵。當礦山進入開采成熟期，某個特定類型的礦石的開采難度可能會加大，導致需要加大勘探力度，從而也就需要投入更多資金和人力。這些投資對礦業企業而言屬于核心戰略，但是對鋼鐵企業而言卻需要對工作指令進行重大變革。因此，一些企業開始尋找其他確保供應的方式，例如安賽樂米塔爾近期重申了與淡水河谷之間的長期合同。

    下游。在礦產企業收購鋼鐵企業方面，淡水河谷及必和必拓等大型企業近期開始投資鋼鐵企業。隨著鋼鐵需求的飛速增加，投資鋼鐵企業之舉將提高這些企業在談判中的地位，同時還能保證鐵礦石銷量。針對鋼鐵企業開展的垂直整合，并購還是一種防御性措施。

    巴西的淡水河谷還推動開發多個鋼鐵廠，從而遵循巴西政府關于使本國成為價值度更高的產品出口國的政策期望。必和必拓曾于2000年賣掉了鋼鐵業務，但是在2006年卻又與韓國浦項鋼鐵在印度建立了合資企業，意圖重返鋼鐵市場。兩家企業都希望鋼鐵產量能超越澳大利亞的756萬噸總量。但這個項目直到2008年8月才獲得印度政府批準。長期的耽擱，再加上金融危機的爆發，可能會使這個項目繼續推遲下去。

    后危機時代如何整合

    盡管目前發達經濟體仍在艱難復蘇，新興國家面臨經濟增長和熱錢流入造成的通脹壓力，但全球經濟危機對采礦及鋼鐵行業仍構成沉重打擊，每個行業所沿用的整合路線突然改變了。如何確定未來模式？

    整合終極階段理論的箴言之一是：在任何行業，整合都勢不可免、難以躲避。我們認為，整合階段遲早都將降臨到鋼鐵和采礦行業，而且其場景可能是四大潛在場景之中的任何一個，包括采礦行業整合、鋼鐵行業整合、鋼鐵企業收購鐵礦石企業、采礦企業收購鋼鐵企業。每個場景都包含垂直整合和水平整合，幾個場景或所有場景可能會同時發生(見表)。

    如果這些行業增長幅度很大，那么企業就能擁有現金并進行投資，而且它們將面臨提高業績水平的壓力，這便意味著并購將成為必然戰略。經濟增速低迷或經濟衰退也將推動并購行為，因為績效水平相對較低的企業必須設法苦苦謀求生存，而經濟實力雄厚的企業則要設法利用自己的議價優勢�；蛘撸�多元化企業可能出售重要性較低的礦產部門，而希冀在低增長時期加強核心業務的企業則會接盤。

    我們不妨具體分析一下四大潛在場景的驅動力。

    消費增加。由于金磚四國繼續推進城市化進程并因此需要更多鋼鐵產品，所以對鋼鐵產品的長期需求最終將重新復蘇。雖然這些國家的人均鋼材(4764,23.00,0.49%)消費率仍然低于發達國家，但是這個比率目前正在快速提高。隨著消費增長，鋼鐵及采礦行業的企業將持有更多現金，從而加強并購行為。礦產能力不足，也將刺激鋼鐵制造企業采取防御性舉措，比如收購礦山。采礦企業不適宜收購鋼鐵企業，因為采礦行業的利潤遠遠高于鋼鐵行業。

    資源稀缺。資源獲得能力對采礦和鋼鐵行業都很關鍵。雖然據稱鐵礦石和其他礦產資源的儲量非常豐富，可是由于衰退減產，中短期內仍然有可能出現鐵礦石短缺。

    自然資源匱乏，可能影響所有潛在結果。采礦企業將實現更高的利潤率，并擁有更大的現金支配自由，此時并購將成為增長的最佳途徑。鋼鐵企業可能在行業內部實施并購，以便確保供應并降低對稀缺資源的競爭程度；它們還可能在行業外部收購采礦企業，以確保供應。采礦企業收購鋼鐵企業之舉并不被看好，因為投資采礦行業比投資鋼鐵行業更加有利可圖。

    技術能力。技術創新可能提升任何潛在的并購結果，因為它能使擁有該項創新技術的企業獲得真正的競爭優勢。缺乏最新且最具創新性的技術的企業將淪于不利境地，并因此可能需要開展相關收購。

    全球化程度日益提高。全球化導致行業內部的整合加速，正如采礦業所發生的那樣，因為礦產資源通常僅蘊藏在全球范圍內的少數幾個地方，領先的采礦企業意圖在新興市場收購礦山，以便在該處獲得立足之地。同樣，全球化程度日益提高，也推動那些謀求擴張的鋼鐵企業收購其他鋼鐵制造企業和采礦企業。但是，我們并沒有在全球化、采礦企業收購鋼鐵制造企業這二者之間發現什么異樣或任何關聯；在此種情況下，基本上沒有什么動力去進軍一個新市場領域中的復雜行業。

    監管力度提高。政府意圖提高資源可持續能力并增強本地競爭力，這是對采礦及鋼鐵行業影響力度最大的監管行為，此舉通常意味著對本地企業實施保護及優惠政策。我們認為，此種新型的監管還將持續數年。這類監管政策或許會鼓勵采礦企業(通常僅在少數幾個地區運營)收購鋼鐵企業，以便惠及本國。由此可能令人質疑：如此這般收購能給企業或國家帶來好處嗎？此外，由于環境保護日益受到人們的關注，因此可能導致鋼鐵和采礦行業的整合力度出現小幅提高。這兩個行業對環境限制政策十分敏感，因為合規及社會責任都鼓勵投資于更加清潔的技術。在這種大背景下，要么鼓勵企業建立合作關系，要么迫使那些不能開發此類技術的企業最終出局。

    當前，我們已經親眼目睹了一個發展趨勢，即中國鋼鐵市場的整合。中國政府正在考慮降低鋼鐵企業的稅率，為效能最高的鋼鐵制造企業提供優惠政策，同時還撥出額外現金幫助它們收購規模較小、產能較低的鋼鐵企業。政府的目標是把鋼鐵產量降低到國內需求水平，引導國際鋼材價格上漲。此外政府還推動鋼鐵企業之間訂立更加協調的戰略，從而增強中國同國外鐵礦石企業的談判實力。

    無疑，采礦和鋼鐵行業之間的整合可能將持續下去。無論在同一礦產品企業之間還是在不同礦產品企業之間，采礦領域的并購密度可能會大于鋼鐵領域。鋼鐵制造企業同時也將加速收購采礦企業，尤其是在礦產品價格居高不下的情況下。采礦企業對鋼鐵制造企業的收購交易可能不被看好，因為同采礦企業相比，鋼鐵企業的利潤率很低但復雜度卻相當高。然而，政府需求和機會主義策略可能發揮鼓勵作用。