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        美聯儲9年內的首次加息，宣告美國政策正常化從理論開始轉向現實，盡管這是史上溝通最充分的一次加息，但和歷史上的數次“加息測試”一樣，這對部分新興經濟體仍是一次挑戰。

        “第一次加息雖然短期內會給市場造成一定擾動，但長遠來看并沒有那么重要。更重要的是一旦開始加息之后，以怎樣的方式進行以及最后停在怎樣的利率水平，從中長期來看，這兩點才是對全球市場造成影響的最大問題。”領航(Vanguard)亞洲區高級經濟師王黔對《第一財經日報》表示。

        兩年前，當美聯儲縮減量化寬松規模的預期不斷增強時，新興市場曾經歷了記憶深刻的暴跌，20種主要新興市場貨幣在8月全線下跌，個別貨幣匯率觸及多年新低。今年，隨著人民幣匯率的調整，亞洲主要經濟體又經歷了大幅調整。現在，當加息從預期變為現實，亞洲經濟體和其他新興市場經濟體將何去何從?

        香港、新加坡最敏感

        加息的影響范圍，并不局限于新興市場經濟體。在亞洲，那些資本賬戶相對開放、資金流動最為自由的經濟體也會首先受到影響。

        彭博亞洲首席經濟學家陳世淵對《第一財經日報》指出，新加坡和中國香港這兩個小型開放經濟體，可能是受到影響最為明顯的市場，而其中，中國香港的風險可能更高。

        “資本流出，很多時候是因為本土經濟結構不穩，香港現在的房地產價格較高，整體經濟又偏弱，可能是最危險的地方。”陳世淵認為，未來香港經濟主要依賴于房地產和金融業，現在房地產市場仍然比較穩定，但加息如果真的引發大量資本外流，就可能對香港經濟帶來很大影響，房地產也可能隨之受到沖擊，房地產行業不穩，經濟的下行壓力會更大。

        今年前三季度，香港經濟實質增長2.5%，與去年全年增幅一致。但整體貨物出口在去年增長0.8%后，今年前三季度同比下跌2.2%，服務出口也同比下跌0.1%，零售業銷貨額同比下跌2.7%。新加坡也面臨經濟增長壓力，今年第三季度，新加坡經濟按年增長1.4%，較第二季度和第一季度的2%及2.6%進一步回落，制造業收縮成為拖累經濟的主要因素，同比下跌6%。

        “中國香港和新加坡過去幾年都是特別受益于大量資金流入的市場，本土私人部門的杠桿率提升，杠桿增加也是前幾年帶動這兩地經濟增長的重要原因。”王黔認為，加息后兩地則可能面臨資金大量外流、利率上升、流動性縮緊的困境，“（加息）未必會給這些經濟體帶來危機，但流動性變緊和利率提高，必然會拖累其經濟增長和資本市場的表現。”

        新興市場迎來反彈?

        “美聯儲加息對其他經濟體的影響，主要是通過兩個渠道，一個是實體經濟，另一個是通過金融渠道造成的影響。”王黔指出，過去，新興市場經濟體多處于高息環境，美元加息后導致利差縮小，因而不可避免地出現資本回流到美國的現象，這種情況下，對新興市場經濟體包括中國的影響是本土流動性降低。

        過去幾年里，新興市場曾經兩度深陷風暴中心。2013年，美聯儲縮減量化寬松規模，包括印度、巴西、印尼等新興經濟體受到顯著沖擊。今年8月，人民幣匯率形成機制的調整和美聯儲加息預期增強，令新興市場再度陷入風暴中。

        “今年夏天的震蕩，拖累了股市表現，也讓新興市場貨幣遭受損失。由于金融市場波動一般先于加息，新興市場最糟的調整可能已經發生過了。”荷蘭銀行高級經濟師卡維薩斯（MaritzaCabezas）認為，這意味著加息之后可能有一些波動，但都會是短期的。

        海通證券宏觀債券首席分析師姜超認為，上世紀80年代后美國的5輪加息都引發了區域性金融危機，本輪也難以幸免，明年美國加息是全球，尤其是新興市場最大的風險，馬來西亞、阿根廷、智利、印尼、俄羅斯和巴西等外債占外匯儲備比重均在100%以上，風險值得警惕。

        在上一輪市場風暴中表現脆弱的亞洲經濟體，如印度尼西亞和馬來西亞，可能繼續面臨比其他經濟體更大的壓力。陳世淵認為，這兩個國家自身經濟仍然脆弱，加上大宗商品市場的拖累，仍有一定下跌風險，而中國、印度和菲律賓則相對穩健。卡維薩斯指出，其他基本面偏弱的新興經濟體，如巴西和南非，也會受到比較明顯的沖擊。

        總體而言，雖然新興市場頭頂的烏云尚未完全散去，但其中大部分經濟體可能在明年會過上苦盡甘來的日子。法儲銀環球資產管理首席市場策略師拉夫蒂（DavidLafferty）認為，中國經濟增速放緩，過去一直是擾動新興市場的一個重要因素，現在中國經濟已經趨于穩定;另一方面，市場對于“美元危機”的擔憂過度，大宗商品的做空壓力已經在價格中有所反映，在過去三年一直表現不如發達市場的新興市場，現在的估值水平已經具有一定吸引力，明年可能迎來反彈。

        中國：資本外流風險可控

        在亞洲新興市場中，中國對于美聯儲加息的免疫力可能是最強的。

        從實體經濟的傳導影響來看，王黔認為，如果美聯儲加息是基于自身經濟的強勁復蘇，那么中國經濟增長實際上能受益于美國經濟的帶動。“但這個帶動作用會越來越小，美國經濟的走強主要集中于國內的服務業和住房，進口增幅沒有GDP整體增幅大。”

        從金融市場的影響來看，中國與其他亞洲新興市場一樣，會因美聯儲加息而面對資本外流的壓力。“這會造成中國金融環境的緊縮，流動性缺失，但央行還是有能力管控和一定程度上遏制資本外流的幅度。”王黔指出，國內貨幣政策也仍有大幅降低存款準備金率的空間。

        資本外流壓力，也是市場最為關心的一個方面。美聯儲17日凌晨偏鴿派的論調，決定了未來加息將緩慢發生，瑞銀財富管理首席中國經濟學家胡一帆對《第一財經日報》指出，資本流出需要看到美國有更高息的投資品，但現在來看，即便美國加息，回報水平仍低于中國，相比之下，美聯儲加息后反而對那些投資于歐洲的資金更有吸引力。胡一帆表示，非常看好明年的中國債券市場，隨著人民幣加入特別提款權（SDR），人民幣國債將非常有吸引力。

        另一方面，美國加息對于人民幣匯率的負面影響相對有限。上周五，央行表示將改變盯住美元的匯率政策，轉為盯住一籃子主要貨幣。王黔認為，央行此舉將令國內貨幣政策有更大靈活性，“這相當于提前實現人民幣貶值，否則人民幣繼續跟隨美元走強會造成很大壓力，現在人民幣雖然對美元貶值，但對一攬子貨幣仍有小幅升值，這種情況下，中國的貨幣政策更有獨立性，國內貨幣政策的操作也更有空間。”

        胡一帆表示，美元在今年已經表現很強，明年弱強美元將成為主旋律，“當然還是有向下的壓力，預計亞洲新興市場貨幣明年平均貶值5%，但人民幣明年預計也是貶值5%。從這個角度來說，其他國家貶值拉高出口的優勢降低，中國在匯率變動幅度上與其他國家拉平，對中國的出口可能更有利。”