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        美聯(lián)儲(chǔ)9年內(nèi)的首次加息，宣告美國(guó)政策正常化從理論開始轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)，盡管這是史上溝通最充分的一次加息，但和歷史上的數(shù)次“加息測(cè)試”一樣，這對(duì)部分新興經(jīng)濟(jì)體仍是一次挑戰(zhàn)。

        “第一次加息雖然短期內(nèi)會(huì)給市場(chǎng)造成一定擾動(dòng)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看并沒有那么重要。更重要的是一旦開始加息之后，以怎樣的方式進(jìn)行以及最后停在怎樣的利率水平，從中長(zhǎng)期來看，這兩點(diǎn)才是對(duì)全球市場(chǎng)造成影響的最大問題。”領(lǐng)航(Vanguard)亞洲區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師王黔對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示。

        兩年前，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)縮減量化寬松規(guī)模的預(yù)期不斷增強(qiáng)時(shí)，新興市場(chǎng)曾經(jīng)歷了記憶深刻的暴跌，20種主要新興市場(chǎng)貨幣在8月全線下跌，個(gè)別貨幣匯率觸及多年新低。今年，隨著人民幣匯率的調(diào)整，亞洲主要經(jīng)濟(jì)體又經(jīng)歷了大幅調(diào)整。現(xiàn)在，當(dāng)加息從預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，亞洲經(jīng)濟(jì)體和其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體將何去何從?

        香港、新加坡最敏感

        加息的影響范圍，并不局限于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。在亞洲，那些資本賬戶相對(duì)開放、資金流動(dòng)最為自由的經(jīng)濟(jì)體也會(huì)首先受到影響。

        彭博亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳世淵對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》指出，新加坡和中國(guó)香港這兩個(gè)小型開放經(jīng)濟(jì)體，可能是受到影響最為明顯的市場(chǎng)，而其中，中國(guó)香港的風(fēng)險(xiǎn)可能更高。

        “資本流出，很多時(shí)候是因?yàn)楸就两?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)，香港現(xiàn)在的房地產(chǎn)價(jià)格較高，整體經(jīng)濟(jì)又偏弱，可能是最危險(xiǎn)的地方。”陳世淵認(rèn)為，未來香港經(jīng)濟(jì)主要依賴于房地產(chǎn)和金融業(yè)，現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然比較穩(wěn)定，但加息如果真的引發(fā)大量資本外流，就可能對(duì)香港經(jīng)濟(jì)帶來很大影響，房地產(chǎn)也可能隨之受到?jīng)_擊，房地產(chǎn)行業(yè)不穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)的下行壓力會(huì)更大。

        今年前三季度，香港經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)2.5%，與去年全年增幅一致。但整體貨物出口在去年增長(zhǎng)0.8%后，今年前三季度同比下跌2.2%，服務(wù)出口也同比下跌0.1%，零售業(yè)銷貨額同比下跌2.7%。新加坡也面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，今年第三季度，新加坡經(jīng)濟(jì)按年增長(zhǎng)1.4%，較第二季度和第一季度的2%及2.6%進(jìn)一步回落，制造業(yè)收縮成為拖累經(jīng)濟(jì)的主要因素，同比下跌6%。

        “中國(guó)香港和新加坡過去幾年都是特別受益于大量資金流入的市場(chǎng)，本土私人部門的杠桿率提升，杠桿增加也是前幾年帶動(dòng)這兩地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要原因。”王黔認(rèn)為，加息后兩地則可能面臨資金大量外流、利率上升、流動(dòng)性縮緊的困境，“（加息）未必會(huì)給這些經(jīng)濟(jì)體帶來危機(jī)，但流動(dòng)性變緊和利率提高，必然會(huì)拖累其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。”

        新興市場(chǎng)迎來反彈?

        “美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的影響，主要是通過兩個(gè)渠道，一個(gè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一個(gè)是通過金融渠道造成的影響。”王黔指出，過去，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體多處于高息環(huán)境，美元加息后導(dǎo)致利差縮小，因而不可避免地出現(xiàn)資本回流到美國(guó)的現(xiàn)象，這種情況下，對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體包括中國(guó)的影響是本土流動(dòng)性降低。

        過去幾年里，新興市場(chǎng)曾經(jīng)兩度深陷風(fēng)暴中心。2013年，美聯(lián)儲(chǔ)縮減量化寬松規(guī)模，包括印度、巴西、印尼等新興經(jīng)濟(jì)體受到顯著沖擊。今年8月，人民幣匯率形成機(jī)制的調(diào)整和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，令新興市場(chǎng)再度陷入風(fēng)暴中。

        “今年夏天的震蕩，拖累了股市表現(xiàn)，也讓新興市場(chǎng)貨幣遭受損失。由于金融市場(chǎng)波動(dòng)一般先于加息，新興市場(chǎng)最糟的調(diào)整可能已經(jīng)發(fā)生過了。”荷蘭銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師卡維薩斯（MaritzaCabezas）認(rèn)為，這意味著加息之后可能有一些波動(dòng)，但都會(huì)是短期的。

        海通證券宏觀債券首席分析師姜超認(rèn)為，上世紀(jì)80年代后美國(guó)的5輪加息都引發(fā)了區(qū)域性金融危機(jī)，本輪也難以幸免，明年美國(guó)加息是全球，尤其是新興市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)，馬來西亞、阿根廷、智利、印尼、俄羅斯和巴西等外債占外匯儲(chǔ)備比重均在100%以上，風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

        在上一輪市場(chǎng)風(fēng)暴中表現(xiàn)脆弱的亞洲經(jīng)濟(jì)體，如印度尼西亞和馬來西亞，可能繼續(xù)面臨比其他經(jīng)濟(jì)體更大的壓力。陳世淵認(rèn)為，這兩個(gè)國(guó)家自身經(jīng)濟(jì)仍然脆弱，加上大宗商品市場(chǎng)的拖累，仍有一定下跌風(fēng)險(xiǎn)，而中國(guó)、印度和菲律賓則相對(duì)穩(wěn)健。卡維薩斯指出，其他基本面偏弱的新興經(jīng)濟(jì)體，如巴西和南非，也會(huì)受到比較明顯的沖擊。

        總體而言，雖然新興市場(chǎng)頭頂?shù)臑踉粕形赐耆�散去，但其中大部分�?jīng)濟(jì)體可能在明年會(huì)過上苦盡甘來的日子。法儲(chǔ)銀環(huán)球資產(chǎn)管理首席市場(chǎng)策略師拉夫蒂（DavidLafferty）認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，過去一直是擾動(dòng)新興市場(chǎng)的一個(gè)重要因素，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)趨于穩(wěn)定;另一方面，市場(chǎng)對(duì)于“美元危機(jī)”的擔(dān)憂過度，大宗商品的做空壓力已經(jīng)在價(jià)格中有所反映，在過去三年一直表現(xiàn)不如發(fā)達(dá)市場(chǎng)的新興市場(chǎng)，現(xiàn)在的估值水平已經(jīng)具有一定吸引力，明年可能迎來反彈。

        中國(guó)：資本外流風(fēng)險(xiǎn)可控

        在亞洲新興市場(chǎng)中，中國(guó)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的免疫力可能是最強(qiáng)的。

        從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)影響來看，王黔認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息是基于自身經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際上能受益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)。“但這個(gè)帶動(dòng)作用會(huì)越來越小，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走強(qiáng)主要集中于國(guó)內(nèi)的服務(wù)業(yè)和住房，進(jìn)口增幅沒有GDP整體增幅大。”

        從金融市場(chǎng)的影響來看，中國(guó)與其他亞洲新興市場(chǎng)一樣，會(huì)因美聯(lián)儲(chǔ)加息而面對(duì)資本外流的壓力。“這會(huì)造成中國(guó)金融環(huán)境的緊縮，流動(dòng)性缺失，但央行還是有能力管控和一定程度上遏制資本外流的幅度。”王黔指出，國(guó)內(nèi)貨幣政策也仍有大幅降低存款準(zhǔn)備金率的空間。

        資本外流壓力，也是市場(chǎng)最為關(guān)心的一個(gè)方面。美聯(lián)儲(chǔ)17日凌晨偏鴿派的論調(diào)，決定了未來加息將緩慢發(fā)生，瑞銀財(cái)富管理首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》指出，資本流出需要看到美國(guó)有更高息的投資品，但現(xiàn)在來看，即便美國(guó)加息，回報(bào)水平仍低于中國(guó)，相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)加息后反而對(duì)那些投資于歐洲的資金更有吸引力。胡一帆表示，非常看好明年的中國(guó)債券市場(chǎng)，隨著人民幣加入特別提款權(quán)（SDR），人民幣國(guó)債將非常有吸引力。

        另一方面，美國(guó)加息對(duì)于人民幣匯率的負(fù)面影響相對(duì)有限。上周五，央行表示將改變盯住美元的匯率政策，轉(zhuǎn)為盯住一籃子主要貨幣。王黔認(rèn)為，央行此舉將令國(guó)內(nèi)貨幣政策有更大靈活性，“這相當(dāng)于提前實(shí)現(xiàn)人民幣貶值，否則人民幣繼續(xù)跟隨美元走強(qiáng)會(huì)造成很大壓力，現(xiàn)在人民幣雖然對(duì)美元貶值，但對(duì)一攬子貨幣仍有小幅升值，這種情況下，中國(guó)的貨幣政策更有獨(dú)立性，國(guó)內(nèi)貨幣政策的操作也更有空間。”

        胡一帆表示，美元在今年已經(jīng)表現(xiàn)很強(qiáng)，明年弱強(qiáng)美元將成為主旋律，“當(dāng)然還是有向下的壓力，預(yù)計(jì)亞洲新興市場(chǎng)貨幣明年平均貶值5%，但人民幣明年預(yù)計(jì)也是貶值5%。從這個(gè)角度來說，其他國(guó)家貶值拉高出口的優(yōu)勢(shì)降低，中國(guó)在匯率變動(dòng)幅度上與其他國(guó)家拉平，對(duì)中國(guó)的出口可能更有利。”