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        1月29日，日本央行行長黑田東彥宣布對金融機構在央行的活期賬戶實施-0.1%的負利率后，銀行同業活動余額于2月25日大跌79%至紀錄低位4.51萬億日元(約400億美元)。

        自日本央行推出了負利率政策之后，日元反而暴漲、股市暴跌，輿論壓力與日俱增。雪上加霜的是，近期又出現了一個驚人的變化??出于對新政的不確定性，日本的銀行基本已經停止了銀行間拆借活動。這也威脅著整個負利率政策的傳導機制。

        根據彭博新聞社，1月29日，日本央行行長黑田東彥宣布對金融機構在央行的活期賬戶實施-0.1%的負利率后，銀行同業活動余額于2月25日大跌79%至紀錄低位4.51萬億日元(約400億美元)。疑惑、不安充斥著日本市場，短期利率互換利差飆升，債市波動性擴至3年新高。

        當前，銀行間同業拆借利率已經降至-0.01%，高于存放央行儲備利率-0.1%。債券收益率的波動使得金融機構更難以確定自身可承擔多少商業風險，即使存放資金在央行也要遭受損失。不得不問，負利率究竟是救兵還是毒藥?

        日本同業拆借市場面臨考驗

        “日本銀行體系似乎完全沒有應對負利率的模型。”日本三井住友銀行某交易員對《第一財經日報》表示。

        “至少等一個月，同業市場才能找到一個合理的交易水平，當前金融機構都面臨著一個關鍵不確定性??負利率新政將如何影響每月資金流向？”日本研究機構TotanResearch首席經濟學家加藤表示。

        在加藤看來，“過去的模型與當前的新模式完全不同，因此直到資金拆借前景較為明確之前，金融機構將會采取觀望態度。因為如果拆借預判出錯，那么銀行提前大量進行負利率拆借可能會蒙受損失。”

        最能反映負利率后交易員困惑的指標便是一個月期利率互換利差飆升。互換市場直接反映了市場不斷增強的波動性，因為對于銀行間同業拆借利率，銀行根本不知道要如何報價。

        隨著債券市場波動性激增，避險情緒推動黃金需求也隨之暴漲。“當前仍然不確定的是，銀行間隔夜拆借利率跌入負區間后，還能走多低?”三菱日聯摩根士丹利經濟學家六車治美(NaomiMuguruma)提道。

        其實，當前的焦點在于，那些面臨負利率挑戰的金融機構究竟會貸出多少資金。

        負利率：日銀的救兵還是毒藥?

        “在我看來，實行負利率是絕望的產物，由于QE和制定通脹目標都無法實現理想的結果。”野村綜合研究所首席經濟學家辜朝明（RichardKoo）稱。

        無獨有偶，財金文化董事長謝金河此前撰文指出，“日銀(日本央行)被看出救經濟的手段已到無招可用的地步，甚至到了有招也無用的窘境，市場對負利率更加不信賴，資金各自求出路，終于釀成金融市場一場小災難(日元飆升、股市暴跌)。”

        在謝金河看來，負利率更像是一劑“毒藥”，促使國債價格一度跌至負區間，而各大機構也不得不買。

        “首先是機構投資者如壽險機構、退休基金、銀行，很大程度上是‘不得不買’，就像央行買入他國國債作為外匯儲備一般。”他進一步指出，還有就是市場風險的考量，若不將資金暫時停泊在負利率債券，可能會在其他商品，或風險性資產上，帶來更大損失，這也是避險意識。

        無獨有偶，債王格羅斯(BillGross)曾直言，負利率無法救經濟，且可能對市場及經濟帶來反效果;新債王杰弗瑞?岡拉克(JeffreyGundlach)直指：“負利率有害無益，銀行及金融股受創嚴重，將影響金融市場穩定。”

        其實，黑田東彥的初衷在于，通過壓低債市收益率曲線，降低社會實際借貸利率，進而刺激資金轉移至風險較高的資產，例如股市。顯然，效果適得其反。

        1月29日，即黑田東彥祭出負利率政策當天，日元一度貶值至121.67日元兌1美元，但這只是曇花一現。自2月1日起，日元便開始狂飆，到2月11日竟創下111.06日元兌1美元的新高，總計升值8.72%;而日股暴跌17%，幾乎把安倍過去三年促成日股大漲、日元貶值的努力全部抹去。截至2月29日，美元/日元仍維持在112.99的低位，日經225指數持續下挫至16026的低點。

        針對日本的窘境，標普首席經濟學家保爾?施得(PaulShead)對《第一財經日報》表示：“日本央行前行長白川方明始終對QE和負利率十分抗拒，不愿配合安倍實施QE;2013年黑田東彥上任后，突然加大寬松力度，但此后效果減弱。”

        “QE在美國、英國都起到了較好的效果。這兩大央行采取行動的速度快、形式激進、有信心，因此大大提振了市場信心，但其在日本和歐洲的效果次之。”保爾?施得告訴記者。

        辜朝明指出，遙想當年黑田東彥在上任時曾承諾的，如果兩年內無法實現通脹2%的目標，就會自動辭職。“當前日本央行已經將實現通脹目標的時間從原來的2016下半財年推遲到2017上半財年。”