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        日央行意外按兵不動引日元暴漲3% 人民幣匯率調控受壓

        若日元持續大幅升值，加之美元指數受制加息放緩而持續下滑，對掛鉤一籃子貨幣的人民幣而言，還會面臨更高的升值壓力。從近期人民幣匯率中間價波動幅度分析，人民幣匯率似乎更多掛鉤SDR貨幣籃子。

        在4月28日美聯儲如市場預期般維持利率不變后，日本央行突然開始“任性”起來。

        當天日本央行除了維持-0.1%的利率和80萬億日元貨幣基礎年增幅目標不變，還推遲實現通脹目標的時間表，即在2017財年期間達到CPI漲幅2%的目標。

        日本央行的“任性”之舉，在全球金融市場瞬間引發巨震??日元兌美元一下子暴漲2%，截至28日20時，美元兌日元徘徊在108.08%，當天跌幅接近3.06%；日經指數盤中則驟跌逾3%，帶動亞洲股市全線閃跌。

        “沒人會想到日本央行會按兵不動，此前市場預期日本央行肯定會推出新一輪大手筆的量化寬松貨幣政策，以壓低日元匯率。”一位外資銀行外匯交易員表示。

        在他看來，日本央行之所以選擇按兵不動，也許是受到國際協議的約定。具體而言，就是2月底G20央行行長與財長會議舉行期間，各國央行可能達成秘密協定，一是美聯儲暫緩加息壓制美元升值幅度，二是各國央行在推動量化寬松貨幣政策刺激經濟發展同時，必須默許本國貨幣升值。顯然，日本央行為了壓低日元匯率而啟動新一輪寬松貨幣政策，無形間破壞了上述秘密協定，很可能面臨各國央行的問責。

        然而，這也給中國央行的人民幣匯率管理帶來了新挑戰??隨著美聯儲持續放緩加息步伐，日本央行意外按兵不動令日元大幅升值，開始令人民幣匯率面臨越來越強的升值壓力。如何有效管理人民幣匯率區間，在刺激經濟增長與抵御資本外流之間找到一個平衡點，同樣考驗著中國央行的智慧。

        日本央行按兵不動的算盤

        富拓外匯（FXTM）首席市場分析師Jameel Ahmad告訴記者，在日本央行公布利率決議前，多數外匯交易員認為日本央行此次會推出新一輪大手筆的貨幣寬松政策，以此扭轉日本強勢升值格局。

        這些政策包括將日本基礎貨幣投放量年增幅從80萬億日元提高到90萬億-100萬億日元同時，大幅增購日本ETF、日本國債和J-REIT的額度，并考慮將市政債券、公司債券納入QE購債計劃；甚至有投資機構認為日本央行會進一步降息，將目前-0.1%利率再調低10個基點。

        Jameel Ahmad認為，外匯交易員之所以敢押注日本央行會這么做，主要原因是日本政府高官此前已經在不同場合，對日元強勢升值格局表達強烈不滿。

        然而，日本央行最終的利率決議，令外匯市場大跌眼鏡??除了維持利率不變，連QE規模都沒有增加。

        上述外資銀行外匯交易員認為，日本央行之所以選擇按兵不動，也有不得已的苦衷。一方面日本央行內部對持續降息存在一定的分歧。究其原因，1月份日本央行推行的負利率政策似乎沒有讓日本經濟擺脫通縮的泥潭。最新數據顯示，日本3月核心CPI同比下滑0.3%，創下2013年4月以來的最大跌幅。

        何況，負利率政策令日本銀行業開始大幅收緊貸款額度，導致企業投資增產意愿下降，影響到日本整體經濟增長。

        “在這種情況下，日本央行以7：2的投票結果維持現有利率基準不變，也是情有可原。”他認為。但他相信，日本央行意外按兵不動的更深層原因，是受到國際壓力的影響。

        當前，外匯市場普遍達成的一個共識，是此前G20 央行行長與財長會議舉行期間，各國央行達成一項秘密協定，即美聯儲以關注全球經濟發展風險為由推遲加息步伐，給歐洲、日本等國家一個時間窗口加碼寬松貨幣政策刺激經濟增長，反過來歐洲、日本等國家央行必須默許本國貨幣升值（即不再競爭性貶值），從而進一步壓低美元匯率，增強美國出口競爭力，令美國經濟實現更好地增長。

        “若日本央行為了壓低日元匯率而貿然啟動新一輪大手筆貨幣寬松政策，無形間破壞了這項秘密協定，很可能面臨各國的問責，這是日本央行必須權衡的國際壓力。”Jameel Ahmad認為，這迫使日本央行只能按兵不動，忍受日元持續升值壓力。

        事實上，在日本央行意外按兵不動后，日元兌美元已經出現3%的漲幅。

        “日元的升值趨勢短期還會延續，因為在日本央行按兵不動后，市場認為日本央行未必會采取單邊干預匯市動作，令外匯市場押注日元升值的資金頭寸再創歷史新高。”上述外匯交易員分析稱。

        但有外匯交易員認為，這可能是日本央行引蛇出洞之舉。不排除在美元兌日元匯率跌破105時，日本央行突然單邊干預匯市，一舉消滅所有押注日元大幅升值的投機資本。

        記者多方了解到，日本央行之所以選擇按兵不動，或許還有另一個算盤，即默許日元兌美元較大幅度升值，令美元加快貶值速度，令美國進口商品價格上漲，拉動美國通脹率進一步上升，從而迫使美聯儲加快加息步伐。一旦美元進入新的加息周期，日元自然承受較高貶值壓力，日本央行就能輕松實現壓低日元匯率的目標。

        人民幣的新升值壓力

        隨著美聯儲一再放緩加息步伐，日本央行此番按兵不動坐視日元大幅升值，無形間也給中國央行的人民幣匯率管理帶來新挑戰。

        “如今人民幣面對的，不再是貶值壓力，而是如何控制被動升值的幅度，確保經濟穩步增長。”上述外資銀行外匯交易員指出。

        截至4月28日20時，受日元大幅升值沖擊，離岸市場美元兌人民幣匯率徘徊在6.4823，當天下跌約204個基點，跌幅接近0.31%。

        “若日元持續大幅升值，加之美元指數受制加息放緩而持續下滑，對掛鉤一籃子貨幣的人民幣而言，還會面臨更高的升值壓力。”Jameel Ahmad指出。對人民幣而言，這或許是一把雙刃劍，一方面沽空資本不敢再興風作浪，有效抵御了資本外流與貨幣貶值壓力；另一方面人民幣持續被動升值，某種程度也會損傷中國商品出口競爭力。

        在他看來，面對這種新的外匯市場變化，中國央行可能會調整人民幣匯率形成機制，即在SDR、CFETS、GIF一籃子貨幣里，選擇一個既能緩解人民幣升值壓力，又不至于觸發資本外流壓力的貨幣籃子進行掛鉤。

        多位外匯交易員認為，從近期人民幣匯率中間價波動幅度分析，人民幣匯率似乎更多掛鉤SDR貨幣籃子。究其原因，SDR貨幣籃子里，美元與日元的貨幣權重差距相對較小，某種程度能有效對沖美元與日元之間匯率大幅波動風險。

        “應該說，中國央行對上述秘密協定已經做好了應對措施。”上述外資銀行外匯交易員認為，這種應對措施可能分成兩部分，一是在美元暫緩加息、歐元日元相繼大幅升值期間，中國央行可能會默許人民幣掛鉤SDR一籃子貨幣，從而讓人民幣兌美元處于平穩波動狀態，既抵御資本外流壓力，又能助推出口競爭環境改善；反之美元若進入新一輪加息周期，令人民幣兌美元承受貶值壓力時，中國央行則令人民幣兌CFETS一籃子貨幣保持匯率穩定，塑造避險貨幣的形象。