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投資評級與估值。在基建恢復(fù)的大前提下，挖掘機(jī)銷量有望從低于季節(jié)性特征向正常的季節(jié)性特征轉(zhuǎn)化。根據(jù)挖掘機(jī)銷量趨勢和股價表現(xiàn)的分析、結(jié)合目前工程機(jī)械板塊的估值水平，我們認(rèn)為工程板塊仍具有向上的驅(qū)動力。繼續(xù)推薦三一重工、中聯(lián)重科，密切關(guān)注高彈性土方機(jī)械品種柳工、廈工股份和山推股份。

1、工程機(jī)械行情更多體現(xiàn)為挖掘機(jī)銷量行情。從長期來看，工程機(jī)械各個公司的市值變化差異巨大；但從短期行業(yè)拐點、趨勢的判斷來看，工程機(jī)械公司表現(xiàn)具有一致性。通過歷史數(shù)據(jù)的分析，我們認(rèn)為挖掘機(jī)銷量的變化趨勢對于判斷工程機(jī)械行業(yè)的觀點和趨勢具有非常強(qiáng)的指導(dǎo)意義。工程機(jī)械的行情一般分為2個階段：第一階段，挖掘機(jī)銷量從低于季節(jié)性特征向正常季節(jié)性特征轉(zhuǎn)化階段，一般伴隨著基建恢復(fù)；第二階段，挖掘機(jī)銷量從正常季節(jié)性特征向持續(xù)超季節(jié)性特征轉(zhuǎn)化階段，一般伴隨著基建和房地產(chǎn)新開工的共振。這兩個階段工程機(jī)械股價的超額收益率最為明顯，我們需要把握第二階段的超額收益，也需要對第一階段進(jìn)行前瞻性分析。

2、挖掘機(jī)銷量目前正處于從低于季節(jié)性特征向正常季節(jié)性特征轉(zhuǎn)化的階段，股價仍具備向上動力。根據(jù)對基建的領(lǐng)先指標(biāo)新開工計劃投資額增速、五大類基建投資規(guī)劃和執(zhí)行情況的分析，我們認(rèn)為后期基建逐漸恢復(fù)、并獲得銀行信貸資金支持的概率較大，這將引領(lǐng)挖掘機(jī)銷量增速從低于季節(jié)性特征向正常季節(jié)性特征轉(zhuǎn)化。所以工程機(jī)械的股價仍具備向上動力。

3、挖掘機(jī)銷量持續(xù)超季節(jié)需要先導(dǎo)指標(biāo)房地產(chǎn)銷售增速觸底回升確認(rèn)。挖掘機(jī)銷量從正常季節(jié)性特征向持續(xù)超季節(jié)需要房地產(chǎn)新開工增速見底回升的支撐。根據(jù)申萬房地產(chǎn)小組的估測，房地產(chǎn)新開工面積增速的領(lǐng)先指標(biāo)銷售面積增速將于3季度見底回升。依據(jù)6個月的領(lǐng)先判斷，房地產(chǎn)新開工增速將于4季度中后期見底回升。所以我們估測在基建和房地產(chǎn)新開工的共振下，4季度有望看到挖掘機(jī)銷量從正常季節(jié)性特征向超季節(jié)性特征轉(zhuǎn)化。對應(yīng)4季度工程機(jī)械股價具備向上動力。

股價表現(xiàn)的催化劑。挖掘機(jī)銷量逐漸回升，從低于季節(jié)性特征向正常季節(jié)性特征轉(zhuǎn)化。

核心假設(shè)風(fēng)險。房地產(chǎn)銷售面積增速在3季度未能觸底回升，后期挖掘機(jī)銷量的超季節(jié)性將面臨壓力，工程機(jī)械板塊的上漲動能在3季度也將受到抑制。