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投資評級與估值。在基建恢復的大前提下，挖掘機銷量有望從低于季節性特征向正常的季節性特征轉化。根據挖掘機銷量趨勢和股價表現的分析、結合目前工程機械板塊的估值水平，我們認為工程板塊仍具有向上的驅動力。繼續推薦三一重工、中聯重科，密切關注高彈性土方機械品種柳工、廈工股份和山推股份。

1、工程機械行情更多體現為挖掘機銷量行情。從長期來看，工程機械各個公司的市值變化差異巨大；但從短期行業拐點、趨勢的判斷來看，工程機械公司表現具有一致性。通過歷史數據的分析，我們認為挖掘機銷量的變化趨勢對于判斷工程機械行業的觀點和趨勢具有非常強的指導意義。工程機械的行情一般分為2個階段：第一階段，挖掘機銷量從低于季節性特征向正常季節性特征轉化階段，一般伴隨著基建恢復；第二階段，挖掘機銷量從正常季節性特征向持續超季節性特征轉化階段，一般伴隨著基建和房地產新開工的共振。這兩個階段工程機械股價的超額收益率最為明顯，我們需要把握第二階段的超額收益，也需要對第一階段進行前瞻性分析。

2、挖掘機銷量目前正處于從低于季節性特征向正常季節性特征轉化的階段，股價仍具備向上動力。根據對基建的領先指標新開工計劃投資額增速、五大類基建投資規劃和執行情況的分析，我們認為后期基建逐漸恢復、并獲得銀行信貸資金支持的概率較大，這將引領挖掘機銷量增速從低于季節性特征向正常季節性特征轉化。所以工程機械的股價仍具備向上動力。

3、挖掘機銷量持續超季節需要先導指標房地產銷售增速觸底回升確認。挖掘機銷量從正常季節性特征向持續超季節需要房地產新開工增速見底回升的支撐。根據申萬房地產小組的估測，房地產新開工面積增速的領先指標銷售面積增速將于3季度見底回升。依據6個月的領先判斷，房地產新開工增速將于4季度中后期見底回升。所以我們估測在基建和房地產新開工的共振下，4季度有望看到挖掘機銷量從正常季節性特征向超季節性特征轉化。對應4季度工程機械股價具備向上動力。

股價表現的催化劑。挖掘機銷量逐漸回升，從低于季節性特征向正常季節性特征轉化。

核心假設風險。房地產銷售面積增速在3季度未能觸底回升，后期挖掘機銷量的超季節性將面臨壓力，工程機械板塊的上漲動能在3季度也將受到抑制。