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    中國(guó)正處在一個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，資本市場(chǎng)的分析也要從轉(zhuǎn)型大背景出發(fā)來分析。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型意味著什么呢？經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是指經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、發(fā)展要素、發(fā)展路徑等的轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變包括：拉動(dòng)增長(zhǎng)的方式從主要靠投資和出口拉動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)檩^為均衡、以消費(fèi)為主要拉動(dòng)力；融資結(jié)構(gòu)從主要靠間接融資轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y和間接融資并重；增長(zhǎng)模式從主要靠各種資源投入轉(zhuǎn)向主要靠技術(shù)創(chuàng)新、提高生產(chǎn)率來增長(zhǎng)的模式；增長(zhǎng)點(diǎn)從高耗能、易污染的制造業(yè)、重工業(yè)轉(zhuǎn)向金融、軟件等服務(wù)業(yè)。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不是一件容易的事，由于路徑依賴的原因，原有的觀念、做事方式、組織形式都可能成為轉(zhuǎn)型途中的阻力。轉(zhuǎn)型的過程也不會(huì)是沒有痛苦的，我們將不得不面臨經(jīng)濟(jì)增速下滑、企業(yè)利潤(rùn)增速下降甚至負(fù)增長(zhǎng)、失業(yè)，甚至是出現(xiàn)一些社會(huì)問題等等。轉(zhuǎn)型過程也不可能一蹴而就，需要至少多年的時(shí)間，早在政府的九五規(guī)劃中已經(jīng)提到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。悲觀一點(diǎn)的話，轉(zhuǎn)型還有失敗的可能，不愿忍受一定的痛苦或是維穩(wěn)的過多顧忌都可能導(dǎo)致轉(zhuǎn)型遲緩，或者轉(zhuǎn)回原有老路并最終走進(jìn)死胡同。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要方向是要建立消費(fèi)型社會(huì)，這方面目前還有很多努力要去做。需要制度性改革配套，包括居民收入要有合理的增長(zhǎng)，就業(yè)制度、分配體系制度的完善；需要完善消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)制度，加強(qiáng)食品安全、產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督、社會(huì)信用與服務(wù)意識(shí)提升，提供更讓老百姓放心的消費(fèi)產(chǎn)品與服務(wù)；消除壟斷、地方保護(hù)主義，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，讓老百姓獲得更好的產(chǎn)品與服務(wù)；需要降低貧富差距，在總蛋糕給定的情況下，提高社會(huì)整體的邊際消費(fèi)傾向。

我們必須要面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)是：未來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降不可避免。從“三駕馬車”的情況來看，投資方面，投資過剩嚴(yán)重，政府財(cái)力不足以及過度投資影響金融安全；出口方面，全球經(jīng)濟(jì)低迷，貿(mào)易保護(hù)盛行；消費(fèi)方面，過去幾年的消費(fèi)增速并不低，未來能維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但也很難提速，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第二階段如果能以5%-7%的速度水平再保持穩(wěn)定增長(zhǎng)十幾年應(yīng)該可算不錯(cuò)的結(jié)果。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我們還會(huì)面臨人口問題對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的制約。

所以，企業(yè)盈利增長(zhǎng)不容樂觀。GDP增速下降，意味著總蛋糕增加速度會(huì)放緩。而未來勞動(dòng)者收入占比將上升；政府由于開支壓力，稅負(fù)占比恐怕難以下降，最終擠壓的一定是資本收益的占比，如果再考慮到新興行業(yè)的發(fā)展，某些傳統(tǒng)行業(yè)的盈利下降將更為明顯。上市公司整體利潤(rùn)出現(xiàn)年度負(fù)增長(zhǎng)也許就是幾年內(nèi)會(huì)出現(xiàn)的事。

再談?wù)務(wù)�府�?cái)政的問題，無疑財(cái)政收入的增長(zhǎng)會(huì)放緩，這些年的高速增長(zhǎng)無法持續(xù)。但財(cái)政支出卻會(huì)大幅增加。民生投入已作為財(cái)政開支的重點(diǎn)，在民生方面仍有很多欠賬，隨著中國(guó)這幾年已經(jīng)建立起了幾張保障網(wǎng)：比如城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)、職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)、城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)和新型農(nóng)村合作醫(yī)療保險(xiǎn)等，未來保障支出會(huì)進(jìn)入高速增長(zhǎng)。社保醫(yī)療支出是各國(guó)面臨的難題，中國(guó)也不會(huì)例外。隨著人口老化問題，醫(yī)療、養(yǎng)老支出都將快速增長(zhǎng)。相比發(fā)達(dá)國(guó)家，我們積累下來的養(yǎng)老和醫(yī)療保障金儲(chǔ)備都遠(yuǎn)遠(yuǎn)薄弱。

所以我們?cè)谡{(diào)整的痛苦中可能還需要經(jīng)歷一段時(shí)間。當(dāng)然，我相信我們國(guó)家最終會(huì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的逐步轉(zhuǎn)型，并在經(jīng)歷調(diào)整之后迎來新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。新一輪的增長(zhǎng)靠什么呢？目前來看，新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力很可能來自新能源革命，太陽能，電動(dòng)汽車等未來或成中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力。中國(guó)的太陽能產(chǎn)業(yè)位于世界領(lǐng)先水平，電動(dòng)汽車正與世界同時(shí)起步，太陽能的發(fā)電成本近幾年已出現(xiàn)了大幅度的下降；世界上大部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)的時(shí)間，速度也許比普遍預(yù)期要快。

我們完全可以相信，2013年，股市會(huì)好起來。（興業(yè)全球基金總經(jīng)理 楊東）