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　　行業(yè)近況

　　近期，我們就工程機(jī)械行業(yè)近況進(jìn)行草根調(diào)研，訪問(wèn)了江蘇、江西、上海、湖北、河南、四川、河北、吉林8個(gè)省份的10家經(jīng)銷商，要點(diǎn)如下：

　　1） 銷量情況：大部分經(jīng)銷商反映4 月銷量同比下滑，5 月第一周并未出現(xiàn)回暖跡象；個(gè)別地，河北卡特彼勒經(jīng)銷商4 月銷量同比正增長(zhǎng)；吉林地區(qū)維持了年初以來(lái)在低基數(shù)上的快速增長(zhǎng)。

　　2） 全年預(yù)期：大部分經(jīng)銷商對(duì)全年行業(yè)銷量預(yù)期更加保守，由前期小幅正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為同比持平或略有下滑；四川小松、河北卡特彼勒、吉林小松則維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，認(rèn)為全年仍有望實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。

　　3） 設(shè)備利用小時(shí)數(shù)：江西、湖北兩地經(jīng)銷商反映因近期雨水較多，利用小時(shí)數(shù)為150-160 小時(shí)，呈下降趨勢(shì)；其余各地經(jīng)銷商反映利用小時(shí)數(shù)在170-200 小時(shí)之間，同比持平或略有上升。

　　4） 回款情況：卡特彼勒、小松代理商回款情況良好，金額逾期率在3-5%左右；國(guó)產(chǎn)、韓系品牌回款壓力普遍增加，金額逾期率普遍在10%以上，部分經(jīng)銷商通過(guò)拖機(jī)處理降低逾期率水平。

　　5） 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況：行業(yè)總體商務(wù)條款并未變化，部分品牌春節(jié)降價(jià)之后價(jià)格也保持平穩(wěn)，但江西、上海、河南部分品牌出現(xiàn)降低首付比例或分期付款免息免保險(xiǎn)等促銷政策。

　　評(píng)論

　　3-5 月份為挖掘機(jī)銷售的傳統(tǒng)旺季，但綜合上述經(jīng)銷商反饋，我們認(rèn)為，4 月挖掘機(jī)銷量將繼續(xù)3 月的同比下滑趨勢(shì)，今年挖掘機(jī)銷量“旺季不旺”，工程機(jī)械行業(yè)需求復(fù)蘇仍未到來(lái)。

　　估值與建議

　　當(dāng)前股價(jià)下，A 股工程機(jī)械行業(yè)對(duì)應(yīng)2014/15e 市盈率分別為11.7x和10.2x,港股中聯(lián)重科對(duì)應(yīng)2014/15e 市盈率分別為7.2x 和6.4x。

　　我們維持前期觀點(diǎn)，工程機(jī)械板塊表現(xiàn)仍需靜待宏觀復(fù)蘇，相對(duì)看好受益于潛在國(guó)企改革的安徽合力、管理效率提升帶來(lái)業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng)的柳工，以及積極轉(zhuǎn)型進(jìn)入環(huán)境產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)機(jī)械的中聯(lián)重科-A/H。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期。